中信建投:京东集团营收增长超预期,维持“买入”评级,目标价474港元

1评论 2021-05-21 08:30:56 速看!这个方向有机会!

  活跃买家数逼近5亿大关。2021年一季度京东年度活跃买家数同比增长29%至4.998亿,较去年同期的3.874亿同比新增超过1.12亿,创历史同期最大增幅,超过80%的新增活跃用户来自下沉市场。京东通过京东主站、京东极速版、京喜有效地对用户进行分层运营,同时通过收购五星电器等线下渠道,实现全渠道消费者触达。我们认为,用户数增长仍将是京东最大的基本盘,下沉市场提高了京东的用户数天花板,维持未来三年京东活跃买家数达到6-7亿的判断。一季度新老用户的留存率、购物评测以及用户平均消费金额均全面提升,预计未来ARPU值有望继续提升。

  1Q2021公司收入同比增长39%,高于彭博一致预期。其中1P业务同比增长34.7%,3P业务同比增长73.1%。1P业务中电子产品及家用电器同比增长34%,去年同期增速仅为9.8%,日用百货商品同比增长35.9%,去年同期增速为38.2%,京东自营业务日百品类在去年高基数背景下依然保持了较快增长,主要受益于就地过年背景下城市居民网购需求增加。3P业务中平台及广告服务同比增长48.2%,物流及其他服务同比增长109.2%,一定程度受社区团购业务计入此项收入的影响。截至2021年3月31日,京东物流运营超过1000个仓库,包含京东物流管理的云仓面积在内,仓储总面积约2100万平方米。近期京东物流已正式通过港交所聆讯,即将在5月下旬登陆港股主板,资产分拆有望进一步释放价值。

  加码社区团购,投入或超预期。2020年底京东战略投资兴盛优选,组建京喜事业群,2021年初京东正式上线京喜拼拼,发力社区团购。京东的社区团购业务稳打稳扎,不是为了短期快速提升市占率,而是为了继续挖掘下沉市场红利的同时,发挥供应链和物流协同。截至1季度末,京东社区团购已进入15个省份,覆盖70余个城市,京喜拼拼日均订单量达到200万件,进展超过市场预期。本季度京东把社区团购从核心零售业务中分离出来,将其与新业务部分合并,预计京东今年将加大对社区团购的投入。

  净利率略有下滑,但bottomline增速仍略超预期。1Q2021公司毛利率为14.3%,同比有所下滑,主要受物流投入以及新业务投入较大的影响。履约费用率同比下降0.32%至6.79%,在前期物流基础设施投入所带来的规模效应,以及第三方物流协同占比提升的共同影响下,预计未来履约费用率仍有下降空间。销售费用率同比上升0.39%至3.44%,预计未来季度社区团购投入的影响仍将体现。此外,管理费用率同比上升0.12%至1.09%,研发费用率同比下降0.46%至2.23%。1Q2021公司Non-GAAP净利润同比增长33%至39.68亿元,略超彭博一致预期,尽管Non-GAAP净利润率从2020Q1的2.03%下降到2021Q1的1.95%,但我们认为公司的margin长期看有望继续增长。

  投资建议

  预计2021、2022年收入分别为9573亿元、11574亿元,Non-GAAP净利润分别为194亿元、270亿元RMB。按SOTP估值,将京东零售、达达、京东物流、京东健康分部估值,目标价122.34美元/ADS,对应港股474港币,维持“买入”评级。

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【来源:曼惠网网 (责任编辑:徐航)

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