华泰期货贵金属专题:6月议息会议后黄金影响因素分析及展望

1评论 2021-06-18 15:33:19 龙头股,这样抓!

 

  摘要

  北京时间6月17日凌晨,美联储公布6月利率决议结果,我们判断整体解读偏中性,鹰派信号并不强,并且美债收益率波动也相对有限。 但由于美联储官员对于未来经济展望表现出了超预期的乐观态度,使得美元指数短时内呈现大幅攀升,而黄金价格则是承压下挫。市场对于未来金价走势或存在一定分歧。

  对于后市而言,关注焦点主要集中在长端利率变动之展望;短期通胀向长期传导是否顺畅长端利率变动之展望;美元汇率;市场情绪这四方面进行考虑。

  综合来看,此次黄金价格在美联储利率决议之后的回落,更多的是市场对于美联储关于对于未来经济增长超预期的乐观展望所致,而非是源于联储对于货币政策导向有着根本性的变更的指引。利率决议结果公布当晚,长端美债收益率变化实则十分有限,可见市场短期内对于利率端的定价逻辑有所淡化。

  展望未来,对于黄金的定价终将回归至市场对于长端的利率以及通胀水平的预期之上,随着拜登政府持续不断努力试图推出更多的财政刺激方案,长端利率水平以及通胀预期一同被推高的概率相对较大,两者的攀升孰快孰慢或许较难衡量,故对于黄金价格的综合影响料将相对中性。但当下美联储至少在短期内不会较为突兀地立刻改变,短期持续偏高的通胀水平也或将逐渐朝着长端溢出,因此总体而言,就实际利率端的综合情况来看,并不至于对于黄金价格形成长期的打压。

  在汇率方面,美元昨日的大幅走高在很大程度上或许透支了市场对于美国方面未来经济复苏的乐观展望,而在当下短时内美联储货币政策导向不会立刻发生改变的情况下,美元指数要形成持续且大幅的强劲态势或许也相对困难。因此就汇率端而言,短期对金价固然存在一定压制,但就中长期来看,至少在美联储当下货币政策暂不发生变化的情况下,对于黄金价格形成持续打压的可能性同样较小。

  最后,在市场情绪方面,黄金ETF持仓自今年2季度以来便一改此前持续回落的态势,即便在美联储利率决议当日黄金出现大幅下挫的情况下,黄金ETF也未见明显减持。因此总体而言,目前市场对于持有黄金的信心尚不能言已丧失。

  未来黄金价格或许暂时难以延续此前持续走强的态势,但也尚不足以连续出现大幅的下挫格局。就操作上而言,单边方向上在目前价格骤然大幅下挫的情况下暂时不宜太过激进地逢低买入,可待行情波动率逐渐趋缓,美元涨势同样逐步平息之后再开始逐步分批逢低配置。除此之外,未来也可以着重关注由于国内外货币政策以及国家对于工业品价格涨跌态度的差异而带来的内外盘套利的机会。

  一

  美联储利率决议内容概述

  北京时间6月17日凌晨,美联储公布最新的6月利率决议,美联储维持利率0-0.25%不变,同时维持每月购债1,200美元额度不变,符合预期,短期内维持宽松货币政策的讯号仍然未变。

  但另一方面,美联储于本次利率声明中上调2021年GDP增长预期值7%(原为6.5%),并大幅上调年内PCE以及核心PCE至3.4%以及3%(原为2.4%与2.2%),这使得短时内美元指数呈现大幅飙涨。

  虽然昨日10年期国债收益率实则并未出现太大变动,但由于对于经济展望的超预期的乐观,加之联储认为疫苗施打的持续推进也将会持续为经济复苏提供动力,这些因素的汇集在短时内淡化了利率端定价对于黄金价格的影响,使得黄金价格受到重挫,Comex期金一度下挫至1,810美元/盎司一线。

  二对于黄金价格未来的展望,后市需要关注的重点在如下四方面因素

  (一)长端利率变动之展望

  由于当下美联储仍将其基准利率锚定在0附近的水平,故此使得短端美债收益率仍然处于十分偏低的位置,但由于黄金的久期相对更接近于长期(20年期)国债,因此长端利率水平的变动对于黄金价格将会起到更为关键的影响。观察昨日美联储利率决议之后长端美债收益率的变化可以发现,目前货币政策对于长端利率的影响程度十分有限,而财政政策未来的发展方向则是绝对长端利率水平的更为重要且直接的影响因素。

  由于目前拜登政府正在不断积极努力推动其财政刺激政策,虽然近期或受到些许阻碍,但新政府对于推进财政刺激政策的信心可见仍然较为坚定,而这对于推高长端利率有着较为积极的作用,预计此后倘若拜登政府在目前财长耶轮的协助下能够持续使得财政刺激政策落地,长端利率被持续推高仍是相对较大概率事件。

  由于当下美国方面的财政刺激政策几乎是史无前例的,即便在2008年次贷危机之后也并未出现如此大幅的财政支出增长,而参考2020年的情况,自财政支出骤然加大至长端美债收益率出现明显回升之间大致存在4至6个月的时间差,倘若以此为依据,则2021年7至9月间美债收益率或将再度呈现出较为走高的态势。

  (二)短期通胀向长期传导是否顺畅

  承接上文所言及的拜登政府当下有较强意愿所采取的大规模财政刺激政策,其固然会在一定程度上推高长端利率水平,但观察此前拜登政府所给出的财政刺激政策的细则可以发现,其对于基建、教育以及家庭个人收入等方面的扶持意愿较大,在当下短期货币政策仍维持相对宽松,而短期通胀水平却又持续攀升的情况下,财政刺激政策的持续落地将会有助于通胀水平由短端自长端的传导。因此未来较大概率是长端利率水平与通胀预期并驾齐驱。但两者反映至对黄金价格的影响上则会显得相对中性。

  而在货币政策方面,从短期来看,美联储目下立刻较为突兀地对购债规模进行调整的可能性依然相对较小,后市需要重点观察在通胀水平持续维持高位数月之后(大概率至今年4季度前),美联储是否仍然会维持其当下购债规模不变,或是是否将会对于具体购买的资产进行调整。倘若美联储对此反应相对迟缓,那么短期持续超过预期的通胀水平也将会逐渐朝向长期通胀预期挹注。

  (三)美元汇率

  在昨日美联储利率决议之后,虽然美联储所释放的鹰派观点实则并不算十分强烈,但由于美联储关于对于未来经济增长给出了相对超预期的乐观展望,这使得美元指数还是呈现出了十分强势的上攻,但细查花旗意外指数仍可发现,美国与其他非美主要经济体(欧元区、日本)实则仍然并未展现出太过明显的优势,甚至数据显示美国方面经济数据较欧元区及日本仍相对偏弱,并且在欧美利差方面(美-欧),也同样呈现出持续走低的态势。

  在未来,随着疫苗施打的不断推进以及拜登政府积极的财政政策刺激,美国方面的经济复苏状况固然有机会呈现较为健康的复苏,但此次议息会议后美元的报复性反弹或许已经将此因素计入,故此倘若后市美国方面经济的复苏状况但凡有出现若于预期的情况,美元仍存在再度呈现走弱的态势。直至美联储开始较为明确地对当下货币政策开始调整。因此从汇率角度而言,对于黄金形成持续的打压的概率依旧有限。

  (四)市场情绪

  虽然在此次美联储利率决议之后,黄金价格出现了大幅下挫,但从近期黄金ETF的持仓情况来看,并未发现太过明显的减持情况,并且可以发现自今年2季度以来,黄金ETF实则自此前低位已经回升约26吨左右,虽说幅度并不算很大,但是至少反映出市场对于持有黄金资产的信心并未像此前那也持续减弱。此外,在CFTC持仓多头净尺寸方面,亦有类似的情况出现。

  综上所述,此次黄金价格在美联储利率决议之后的回落,更多的是市场对于美联储关于对于未来经济增长超预期的乐观展望所致,而非是源于联储对于货币政策导向有着根本性的变更的指引。利率决议结果公布当晚,长端美债收益率变化实则十分有限,可见市场短期内对于利率端的定价逻辑有所忽略。

  展望未来,对于黄金的定价终将回归至市场对于长端的利率以及通胀水平的预期之上,随着拜登政府持续不断努力试图推出更多的财政刺激方案,长端利率水平以及通胀预期一同被推高的概率相对较大,两者的攀升孰快孰慢或许较难衡量,这对于黄金价格的影响料将相对中性。而当下美联储至少在短期内不会较为突兀地立刻改变,而短期持续偏高的通胀水平也或将逐渐朝着长端溢出,因此总体而言,就实际利率端的综合情况来看,并不至于对于黄金价格形成长期的打压。

  在汇率方面,美元昨日的大幅走高在很大程度上或许透支了市场对于美国方面未来经济复苏的乐观展望,而在当下短时内美联储货币政策导向不会立刻发生改变的情况下,美元指数要形成持续且大幅的强劲态势或许也相对困难。因此就汇率端而言,短期对金价固然存在一定压制,但就中长期而言,至少在美联储当下货币政策暂不发生变化的情况下,对于黄金价格形成持续打压的可能性同样较小。

  最后,在市场情绪方面,黄金ETF持仓自今年2季度以来便一改此前持续回落的态势,即便在美联储利率决议当日黄金出现大幅下挫的情况下,黄金ETF也未见明显减持。因此总体而言,目前市场对于持有黄金的信心尚不能言业已丧失。

  未来黄金价格或许暂时难以延续此前持续走强的态势,但也尚不足以连续出现大幅的下挫格局。就操作上而言,单边方向上在目前价格骤然大幅下挫的情况下暂时不宜太过激进地逢低买入,可待行情波动率逐渐趋缓,美元涨势同样逐步平息之后再开始逐步分批逢低配置。除此之外,未来也可以着重关注由于国内外货币政策以及国家对于工业品价格涨跌态度的差异而带来的内外盘套利的机会。

【来源:华泰期货 (责任编辑:卢珊 RF10057)

关键词阅读:黄金价格 美联储 久期 利率声明 CFTC

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